貝森特與川普政策綁得更緊？美債殖利率飆升，市場信任面臨關鍵考驗

(圖/ 中華超傳媒 AI圖片)

美國財政部長貝森特近期在川普政府政策中的角色日益鮮明，但隨著美債殖利率走高、財政赤字與通膨疑慮升溫，美國華府與美債市場之間的信任關係正面臨新的考驗。

貝森特的兩難：站在川普身邊，還是站在美債市場這一邊？

貝森特、美債市場與市場信任正成為觀察川普政府財經政策的重要關鍵。美國財政部長貝森特原本以金融市場出身、熟悉債券與匯率市場聞名，上任後也曾提出「3-3-3」政策構想，希望同時推動經濟成長、降低財政赤字並擴大能源產量。

然而，隨著川普政府關稅政策、伊朗戰事、財政支出與高額政府借款等因素交織，部分原先設定的政策目標與實際經濟數據逐漸出現落差。更值得市場關注的是，貝森特近期的政策論述與政府立場更加緊密，讓外界開始重新思考：一名財政部長究竟應該優先維護政府政策，還是優先維護債券投資人對美國財政信用的信任？這項問題的重要性，在近期美債市場劇烈波動下更加突出。

從市場操盤者到政策辯護者　貝森特角色正在改變？

貝森特過去在金融市場累積多年經驗，這也是他被外界視為理解市場運作的重要原因。財政部長的核心職責之一，就是管理美國政府龐大的融資需求，同時維持美國公債市場的正常運作。

對美國而言，美債不只是政府籌措資金的工具，也是全球金融市場重要的定價基準。美債殖利率變化會進一步影響企業融資、房貸、信用市場與股票估值，因此財政部長的言論與政策行動，往往不只涉及華府政治，也會直接受到全球投資人的檢視。

將貝森特與2008至2009年金融危機期間的前財長鮑爾森進行對照，認為鮑爾森當時較重視向市場說明金融體系面臨的真實風險，而非優先進行政治訊息包裝。

這也凸顯貝森特目前面臨的核心問題：如果財政部長越來越像政府政策的政治代言人，市場是否仍會把他的說法視為相對獨立、可信的財經訊號？

「3-3-3」目標遇上現實　政策理想與經濟數據出現落差

貝森特上任後提出的「3-3-3」構想，曾被視為其財經政策的重要框架，包括推動美國經濟成長率達到3%、將財政赤字降至GDP的3%，以及提高美國石油產量。

此外，他也曾希望10年期美債殖利率能夠降至3%，理由在於長天期公債殖利率與房貸及其他借貸成本具有重要關聯。但從目前原始資料所提供的數據來看，政策目標與實際結果存在明顯差距。GDP年化成長率為1.5%，財政赤字占GDP比率達5.8%，石油日產量增加35萬桶，均與原先設定的方向存在落差；10年期美債殖利率則升至4.7%，也遠高於3%的目標。這意味著貝森特如今面對的問題，已經不只是如何設計財經政策，而是如何處理政策承諾與市場現實之間的差距。

美債市場先發出警訊　30年期殖利率升至2007年以來高點

近期市場變化更讓這項矛盾浮上檯面。路透社報導，8月18日美國30年期公債殖利率一度升至5.327%，創2007年以來最高水準；10年期美債殖利率也升至4.739%。市場當時受到美國財政前景、政府債務增加、油價上升及美伊局勢等因素影響。

高殖利率意味著美國政府未來借款成本增加，同時也會透過金融市場傳導至企業與家庭。對股票市場而言，長天期公債殖利率提高也可能壓縮高估值資產的吸引力。

這也是為什麼市場所謂的「耐心」並非單純指投資人對貝森特個人的評價，而是反映投資人對美國財政路線、通膨控制與政府債務可持續性的整體疑慮。

財政部出手回購長債　短期止血能否解決長期問題？

面對長天期美債殖利率快速攀升，美國財政部近期開始提高長天期公債回購規模。路透社指出，美國財政部宣布將長天期公債回購規模由每次20億美元提高至至少40億美元，措施預計自9月9日起至11月4日實施。30年期殖利率此前曾觸及5.337%，創2007年以來新高，消息公布後一度回落。

貝森特隨後也表示，回購規模未來可能進一步增加。從市場功能來看，回購可以增加特定長天期債券的流動性，並在市場劇烈波動時提供一定程度的穩定效果。

但問題在於，回購本身並不能消除財政赤字、政府債務、通膨以及長期融資需求。路透社近期分析也指出，市場人士認為回購措施能提供即時紓解，但無法處理美國財政結構性問題。換句話說，財政部可以透過市場操作「降溫」，卻很難單靠這類措施改變投資人對美國長期財政體質的判斷。

股市創高不代表債市放心　兩個市場正在出現不同訊號

目前川普政府仍可以從美股表現獲得一定程度的政策信心。尤其AI投資持續推動科技股與相關產業，使美股維持相對強勢。但股票市場與債券市場的評價邏輯並不完全相同。

股票投資人可以接受較高的成長預期，甚至願意為未來獲利支付更高估值；但美債投資人更加關注的是政府償債能力、通膨風險、財政赤字以及未來發債規模。

因此，美股創高與美債殖利率上升並不矛盾。近期全球長債市場的波動正凸顯這種差異。路透社指出，美國、日本與歐洲長天期政府債券殖利率近期同步攀升，反映投資人對政府債務、通膨與地緣政治風險的重新定價。

貝森特真正面對的不是「降殖利率」　而是信用問題

如果單純從政策工具來看，財政部仍有多項方式可以影響美債市場，包括調整發債結構、進行公債回購，以及透過政策訊息影響市場預期。

但財政部長真正難以控制的，是投資人的「信用判斷」。一旦市場認為政府公布的財經訊息過度政治化，投資人可能開始提高對政策風險的要求，最直接的表現就是要求更高的殖利率作為補償。

這會形成一個值得注意的循環：政策承諾增加 → 財政需求擴大 → 債券供給與赤字疑慮升高 → 投資人要求更高殖利率 → 政府融資成本增加 → 財政壓力進一步升高。因此，貝森特是否能維持市場信任，最終並不取決於他能否讓殖利率短期下跌，而是市場是否相信美國財政政策具備長期可持續性。

川普與貝森特的政治關係　可能成為另一項市場變數

貝森特目前的特殊位置，在於他同時需要處理兩個不同的「市場」。第一個是政治市場，也就是川普政府對政策成果、經濟表現與政治訊號的需求；第二個則是真正的金融市場，包括美債、美元、利率與全球投資人的信心。

兩者並不一定永遠一致。當政府希望維持政策立場時，財政部長可能需要採取更強硬的政策表述；但對債券市場而言，投資人更重視的是政策是否可預測、財政是否可控，以及政府是否願意正面面對風險。

因此，貝森特最大的政治風險並不一定來自一次政策失誤，而可能來自市場逐漸形成一種印象：財政部長的政策訊號已經與白宮政治訊號難以區分。

未來觀察3大關鍵：殖利率、財政赤字與市場信任

接下來美債市場能否穩定，至少可以觀察三項指標。第一是30年期與10年期美債殖利率。如果長天期殖利率再次突破近期高點，代表市場對長期通膨與財政風險的疑慮仍未消退。

第二是美國財政赤字與政府發債規模。即使財政部透過回購改善市場流動性，只要政府仍需要大量借款，供需壓力就很難完全消失。第三則是貝森特的市場信用。這可能是最難量化、卻最重要的因素。財政部長可以透過政策工具短期影響市場，但長期而言，投資人仍會以實際經濟與財政結果驗證政府說法。

近期美國財政部擴大長債回購後，市場確實出現短期反應，但路透社也指出，投資人仍關注這類措施能否處理更深層的財政與通膨問題。因此，貝森特真正的考驗或許不是「能不能讓美債殖利率下來」，而是能否在川普政府的政治需求與全球債券市場的現實之間，重新建立可信度。

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中華超傳媒

(文/ 記者 郭紋雅)